酿酒食品08年策略：温和通胀时代的受益者
来源: 兴业证券
维持整个行业推荐评级，具体看好白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒、肉制品、饲料等细分子行业，具有强定价权和成本转嫁优势的行业将成为温和通胀时代的受益者。
07年食品饮料行业回顾
07年肉类、蛋、油、蔬菜等一系列食品价格迅速蹿高，促进了CPI大幅上涨，中国经济进入温和通胀时代。
07年，食品饮料行业继续维持高增长。1-8月，食品饮料行业合计实现销售收入17040.60亿元，同比增长30.90%，实现利润总额935.39亿元，同比增长40.83%，以超过同期GDP两倍的速度增长。
07年1-8月份细分子行业利润总额的增速排序为：白酒业、黄酒业、饲料业、啤酒业、肉制品业、乳制品业、葡萄酒业、制糖业。
08年行业展望
在良好的宏观经济面及奥运召开的背景下，08年食品饮料行业的景气度将继续得到维持。而温和通货膨胀使得整个食品饮料行业都面临着较大的成本上涨压力，其中具有强定价权和成本转嫁优势的行业能迅速向下游转移压力，成为温和通胀时代的受益者。
08年投资策略：维持整个行业推荐评级，具体看好白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒、肉制品、饲料等细分子行业
投资主题之一：温和通胀下的马太效应
温和通胀背景下，强定价权和成本转嫁能力的优质龙头演绎着强者恒强的不变定律。我们重点看好公司为：茅台、张裕A、双汇发展；
投资主题之二：外延式增长题材——五粮液、第一食品
五粮液和第一食品在07年已经有较好的表现，我们认为此类具有整合题材的公司股票仍将在08年继续成为追捧的热点，甚至有可能达到非理性的程度。
推荐个股：强烈推荐双汇发展、伊利股份、贵州茅台、五粮液、张裕A；
推荐青岛啤酒、燕京啤酒、第一食品、安琪酵母、承德露露。
一、07年行业回顾
1.1、07年食品饮料及其子行业运营概况
食品涨价是此轮通胀的主要特征
06年底出现的猪肉供需不平衡直接造成07年来仔猪、活猪和猪肉价格的加速上涨，在联动效应作用下，其他肉类、蛋、油、蔬菜等一系列食品价格迅速蹿高，促进了07年CPI大幅上涨，中国经济进入温和通胀时代。07年10月CPI同比增长再次冲高至6.5%，与8月创下的10年来新高持平，其中食品类价格同比上涨17.6%，非食品类价格同比上涨1.1%。
10月份，食品类中，粮食价格同比上涨6.7%，油脂价格上涨34.0%，肉禽及其制品价格上涨38.3%，鲜蛋价格上涨15.0%，水产品价格上涨7.0%，鲜菜价格上涨29.9%，鲜果价格下降8.5%。食品涨价是此轮通胀的主要特征。
07年食品饮料行业继续维持高增长
07年，食品饮料行业继续维持高增长，07年1-8月，食品饮料行业合计实现销售收入17040.60亿元，同比增长30.90%，实现利润总额935.39亿元，同比增长40.83%，以超过同期GDP两倍的速度增长。07年1-8月子行业中销售收入增速最快的是农副食品加工业，同比增长33.01%；与1-5月不同的是利润总额增速最快的不再是饮料制造业，而是农副食品加工业，同比增长42.47%，跟6-8月是酒类消费淡季有关。
成本上涨压力也从07年开始显现
受全球粮食减产和生物燃料需求增加的双重推动，加之农业生产成本的大幅上升的催化，06年10月起，小麦、玉米、大豆等农产品进入新一轮上涨周期。此轮农产品的恢复性上涨引发的成本压力在07年充分显现出来，食品饮料及其细分子行业毛利率从年初起呈现下降趋势。07年1-8月，农副食品加工业、食品制造业、饮料制造业的毛利率分别为10.75%、19.95%、28.86%，较07年1-5月继续下降了1.13、0.50、1.20个百分点。
1.2、07年食品饮料细分子行业运营概况
07年1-8月份细分子行业利润总额的增速排序为：白酒业、黄酒业、饲料业、啤酒业、肉制品业、乳制品业、葡萄酒业、制糖业。
白酒业：受益于消费升级和结构优化，白酒行业销售收入和利润总额增速一直都维持在较高的水平。在07年白酒行业企业加大营销力度和对市场的投入，期间费用增速加快的情况下（07年1-8月白酒行业销售费用、管理费用和财务费用增速分别为33.49%、30.03%和21.10%，较06年1-8月分别增长了15.42、18.52和19.64个百分点），整个行业1-8月的利润总额增速为59.42%，远高于同期销售收入增速33.63%和去年同期利润总额增速24.84%，创01年来新高。
黄酒业：07年1-8月，黄酒行业主营业务收入和利润总额增速分别为30.01%和47.19%，呈现加速增长态势。黄酒产品结构调整、产品创新、品牌推广及向非传统区域的扩张，将黄酒行业推向新一轮的消费高潮。
饲料业：虽然受玉米、大豆等原材料成本上涨因素的影响，但由于06年饲料行业受禽流感疫情的影响，销售收入和利润总额的增长不理想，基数偏低，且其本身具有较好的传导和转移能力，07年饲料行业销售收入和利润总额增速还是维持在一个相对高的水平。
啤酒业：外资的搅局打乱了啤酒行业整合的速度和市场竞争格局，但也带动了整个行业的利润增速从04年开始回升。07年暖冬使得啤酒业的利润总额增速一直维持在较高的水平（1-8月利润总额增速为29.65%，较06年1-8月同比增长12.33个百分点），即使是消费淡季也丝毫未影响其增长。
肉制品业：06年上半年生猪价格达到谷底，加上国内饲料价格大幅上涨和全国区域性猪蓝耳病爆发，造成养殖户利润空间被严重压缩，全国生猪存栏数大幅下降，使得从06年下半年起生猪和猪肉价格开始稳步上扬，07年5月起加速上涨。据最新发改委发布的信息，随着冬季猪肉消费旺季的到来，猪肉价格在平稳了两个月后，又连续五周上涨，主要原因还是生猪供求不平衡矛盾还没有得到根本的解决，而且农户补栏积极性没有预期的高，预计猪肉真正的价格拐点将会在08年春节后出现。由于转移成本压力存在一个滞后性，因此07年肉制品行业在销售收入增速（31.32%）远高于去年同期（19.54%）的情况下，利润总额增速为29.02%，仍低于去年同期37.31%。
乳制品业：从06年7月起乳制品行业利润总额增速一直持续下滑，07年2月出现加速下滑现象，这主要是因为年初国际奶粉价格大涨，带动奶粉进口减少，出口增长，使得不少奶源供奶不足，促使乳制品企业提高原料奶的收购价格，导致企业利润进一步被压缩。虽然国家政策扶持和国内部分乳品企业通过对终端产品提价来缓解了部分成本压力，盈利能力有所回升，07年1-8月利润总额增速达到28.29%，但是饲料涨价幅度高于原料奶和终端奶制品的涨价幅度仍是一个隐患（07年10月全国配合饲料价格同比增长约16.27%，而同期全国袋装鲜奶平均零售价格为5元/公斤，同比增长5.62%），乳制品行业能否继续维持这种利润总额的增速还需后续关注。
葡萄酒业：2003年-2006年葡萄酒产业的年复合增长率为26.7％。葡萄酒业的销售收入增速在07年有小幅度下滑（1-8月葡萄酒行业销售收入增速为23.40%，同比下降了4.15个百分点），而07年葡萄酒业利润总额增速出现提升（1-8月利润总额增速达22.42%，同比增长了2.84个百分点）。我们认为中国对于葡萄酒的消费升级将是一个非常长的持续过程，而且目前行业扩容空间还很大，因此预计葡萄酒行业景气度有望长期维持。
制糖业：06/07榨季国内甘蔗种植面积的扩大使得此榨季国内食糖总产量达到1199万吨，同比增长了36.06%，加上进口糖和库存，总供给量达1350万吨，而06/07榨季国内食糖总消费量达1264万吨，将近86万吨的供需缺口使得07年食糖价格较06年有较大幅度的下降，也造成07年全国制糖业销售收入和利润总额增速较06年有大幅度的下降（07年1-8月销售收入和利润总额增速分别问12.75%和-26.10%，06年1-8月销售收入和利润总额增速分别问40.38%和108.55%）。
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