煤炭行业08年策略：高位景气 期待并购
来源: 中信证券
投资要点
行业市场表现，整体靓丽：2007年年初至今，煤炭板块涨幅301%；中期以来涨幅为70.4%，位于市场前列。符合我们中期策略对行业的判断。
行业经营分析，高位景气：2007年1至10月份，原煤产量为19.33 /18.69亿吨（协会口径/统计局口径），同比增加8.17%/11.9%。2007年1至8月份行业实现收入5758亿元，同比增长32.3%；行业实现税前利润553.93亿元，同比增长41.2%。
煤炭价格，国内价格小幅持续走高，国际价格涨幅惊人：2007年12月3日，普通优混价格同比增长11.6%。而澳大利亚BJ现货价格到11月29日已经突破90美元，相对年初涨幅76%，最近两个月涨幅也接近4成。
煤炭行业政策：尽管国家来年将强化宏观调控和加大节能减排，但即将召开煤炭供需衔接会强化市场对煤炭资源定价；公布的产业政策对煤炭行业起到促大抑小的引导作用；这些在政策面上对行业构成正面利好。
煤炭行业未来判断，煤炭价格涨幅保持12%左右：从煤炭供给看：07年～09年新增供给2.38亿吨、2.87亿吨和3.08亿吨、增长率分别为10.25%、11.27%和10.82%。从煤炭需求看，预计煤炭未来需求增长仍将保持在12～14%左右。我们预计煤炭平均价格08年～09年将上涨12～15％左右。
煤炭行业08年投资建议：尽管煤炭行业估值处在较高水平，但行业景气继续高位运行，加上来年并购日益迫近，我们给予行业“强于大市”的投资评级。给予中国神华、西山煤电、兰花科创、潞安环能、神火股份、大同煤业维持“买入”投资评级。提高国阳新能为“买入”投资评级。
煤炭行业行业表现
即将过去的2007年，是中国资本市场激情澎湃的一年，也是A股煤炭板块金光闪烁的一年。根据中信标准普尔行业二级行业分类标准统计，中信煤炭行业指数自2007年1月份以来，涨幅达到301.3%，中标300指数1月份以来涨幅为142.1%，煤炭板块明显跑赢大盘，在中信统计二级行业分类指数涨跌中，也遥遥领先。
从2007年5月30日，中信2007年中期资本市场投资策略会以来，煤炭指数截至12月5号涨幅为70.4%，在中信标准普尔分类的38个行业，位居行业第一，而期间中标300指数的涨幅为26.1%。
从估值来看，以2007年上市公司业绩预估为基准，我们看到整个A股市场市盈率水平为40.12倍，其中上证A股市盈率水平39.06倍，深圳A股为46.36倍。煤炭板块2007年动态市盈率水平为43.1倍，略高于整个市场估值水平，排在石化、银行、电力等行业后面。但相对于其他行业高估值，煤炭行业估值相对靠前。
煤炭行业政策环境与未来研判
煤炭行业2007年盘点即将成为过去，来年的2008年走势又将如何，我们首先需要来把握煤炭行业产业政策环境，并做出研判。
资源税的调整：渐行渐近
根据有关消息，资源税改革方案已上报国务院，有望近期出台。我们切实感受到包括煤炭在内的资源品价格调整步伐渐行渐近。资源税调整，有利完善市场经济体制。从国家法律上来讲，包括煤炭在内的资源矿产品，产权属性上属于国家，尽管经营企业在利用过程中，通过支付采矿权，实现对国家支付对价。资源税调整，有利于行业健康发展。从行业来看，静态观察，不考虑其他因素变动，资源税调整短期增加煤炭行业成本，提高煤炭行业的准入门槛，这样更加有利于行业资源向行业经营效率较高的企业倾斜。从行业运行变迁来看，煤炭行业初步具备从容应对资源税调整压力的能力。由于煤炭价格遵循的市场化改革基本确立，在经济发展大背景下，资源品具有绝对地租，劳动创造价值，这决定作为工业粮食的煤炭行业具有较强成本转移的能力。这一点已从年初山西的“一金两费”的改革中得到验证。
煤炭供需衔接会年底即将召开：深化市场定价成为衔接运行机制
2008年煤炭供需视频会议于2007年11月27日召开，正式的衔接会将于12月14日至20日在北京天下第一城召开。
从过去三年来看，煤炭订货改革三年迈出了三大步。2005年实现了三大突破：发挥市场配置资源的基础性作用；政府不再直接对企业实行资源分配；在铁路运力紧张情况下，运力配置坚持效率优先与保障重点行业相结合的原则。
2006年实行了三项措施：在政府监控条件下，取消电煤价格临时干预措施，由企业自主协商定价；铁路重点运力坚持以企业供需双方签订的合同为基础；运力配置向节能减排、综合利用好、合同利用效率高、效益好的企业倾斜。2007年积极推进了三项工作：彻底取消了由政府组织召开订货会的做法，煤炭供需企业自主衔接、自主交易、自主协商定价的新订货机制建立；煤炭资源、运力及国家产业政策相结合，企业自主参加合同签订；明确了以质论价、同质同价、优质优价的原则。
从有关政策和配合执行层面高层精神来看，2008年煤炭供需衔接会，更要加快形成反映市场供需关系、资源稀缺程度、环境损害成本的煤炭价格形成机制，进一步深化煤炭资源品的价格形成机制。同时，从运输环节，禁止非法煤矿的产品在市场流通。
煤炭产业政策公布：促大抑小成为行业指导方向
经国务院批准，国家发展和改革委员会于2007年11月29日对外发布了《煤炭产业政策》。这是我国第一部正式对外发布的《煤炭产业政策》。
《煤炭产业政策》是依据《煤炭法》、《矿产资源法》和《国务院关于促进煤炭工业健康发展的若干意见》等有关法律法规和规范性文件，结合煤炭发展实际制定的。《煤炭产业政策》分别从发展目标、产业布局、产业准入、产业组织、产业技术、安全生产、贸易与运输、节约利用与环境保护、劳动保护、保障措施等方面，明确了鼓励性、限制性和禁止性政策，提出了煤炭工业发展目标和实现目标的保障措施。
作为我国主要的能源和重要工业原料，煤炭产业可持续发展，关系到我国国民经济健康发展和国家能源安全。从该产业政策导向来看，我们看到作为国家重要能源基础的煤炭行业，促大抑小成为行业发展的必然选择。
能源法意见征询：催生综合能源监管部门的设立
2007年12月3日国家能源办正式对外公布能源法（征求意见稿），向社会各界征集修改、完善的意见和建议，征求意见活动计划至2008年2月1日结束。由此，这部对中国能源战略全局有着重大影响的法案文本终于首次向公众曝光，意味着能源法起草工作已进入新阶段。
能源法走入立法快车道，催生综合能源监管部门的设立。由于我国是富煤贫油的国家，在市场经济环境下，催生的综合能源监管部门需更加凸显煤炭行业的重要地位，这将更加有利于煤炭行业健康协调发展。
煤电三次联动，内在需求强烈
2007年，CPI居民消费价格指数逐月攀升，11月份CPI指数为6.9%，创13年来新高。（怎么象国家领导讲话啊？建议改改吧！）但是在这一轮物价上涨中，电力企业尽管受到成本冲击，但是电价并没有发生调整。在成本挤压下，电力企业充分感受到经营的压力。
截至目前，根据中信煤炭价格监测数据显示，煤炭的价格同比增幅超过10%。由于原煤消耗占火电发电的电力成本很大比例，根据过去的煤电联动规则，煤电三次联动有着强烈内在需求。
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